[联储证券]1月PMI数据点评：供需双回落，经济景气下行

投资要点： 　　事件：2026年1月31日，国家统计局公布1月中国采购经理指数。制造业PMI为49.3%，服务业为49.5%，建筑业为48.8%。 　　经济景气水平有所回落，供需双双走弱，但内部结构分化显著。1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，再度落入收缩区间，显示制造业修复动能减弱，主因需求转弱与季节性因素共同作用。结构看本月指数呈现三大特征：（1）需求重回收缩，内需外需同步走弱；（2）生产维持扩张，带动被动补库；（3）购进价格与出厂价格剪刀差持续扩大，压制企业采购意愿。 　　需求重回收缩，内需外需同步走弱。新订单指数录得49.2%，较前值降低1.6个百分点，重新下探至荣枯线以下，指向市场需求景气水平偏低新出口订单下降1.2个百分点至47.8%，持续处于收缩区间且进一步下行，反映外需承压。新订单-新出口订单的差值收窄至1.4个百分点，显示内需降幅相对更大。在手订单指数回落0.9个百分点至45.1%，继续处于低位，进一步印证需求不足。 　　生产维持扩张，带动企业补库。1月PMI生产指数为50.6%，较前值降低1.1个百分点，仍位于荣枯线以上，显示生产端韧性仍存但景气度减弱。生产经营活动预期景气度下降但仍荣枯线，反映企业生产预期回落供应商配送时间小幅下降且仍处扩张区间，表明原材料交货效率持续提升。生产端保持韧性，带动产成品库存实现低位修复，其指数回升0.4个百分点至48.6%，显示企业产成品库存量低位改善。 　　购进价格与出厂价格剪刀差持续扩大，压制企业采购意愿。受国际大宗商品价格上涨影响，原材料购进价格指数大幅上行3个百分点至56.1%出厂价格指数同步上行1.7个百分点至50.6%，重回扩张区间，但涨幅明显小于购进价格指数。二者剪刀差呈扩大趋势，表明成本向下游传导仍不充分，企业盈利压力加大、盈利空间面临挤压风险。受此影响，企业采购量指数下降2.4个百分点至48.7%，落入收缩区间。 　　不同企业和行业景气延续分化，整体趋于回落。大中小型企业景气度指数呈不同程度下降。大型企业景气度指数回落0.3个百分点至50.3%，仍处扩张区间；中型企业和小型企业分别降至48.7%和47.4%，持续处于收缩区间。行业方面，产业升级支撑高技术制造业、装备制造业保持韧性，景气度指数虽有回落但仍处扩张区间；基础原材料行业景气度低位下降；消费品行业景气度指数下穿至荣枯线以下。 　　服务业景气度低位徘徊，建筑业景气度明显回落。。1月服务业景气度指数录得49.5%，较上月降低0.2个百分点，连续三个月稳定在49.5%左右。服务业需求下行，投入价格下行但销售价格改善。服务业新订单指数下降0.2个百分点至47.1%；投入品价格指数下降0.4个百分点至49.7%；销售价格指数上升0.8个百分点至48.9%。结构上，服务业的货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数较高，批发、住宿、房地产等行业商务活动指数低于临界点。建筑业景气度指数大幅下降4个百分点至48.8%，落入收缩区间。建筑业景气度下行，主要受季节性因素主导，1月低温天气叠加春节临近，建筑施工活动放缓，需求大幅下降，业务活动预期更加谨慎。建筑业新订单指数下降7.3个百分点至40.1%；建筑业商务活动预期指数下降7.6个百分点至49.8%，表明企业对行业发展信心不足。 　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。